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　　隨著7月金融數(shù)據(jù)、國民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，央行“降息”也隨之而來。
　　
　　8月15日，央行公開市場開展4000億元1年期MLF操作（含對8月16日MLF到期的續(xù)做）和20億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.75%和2.0%，均較前次下降10個基點。
　　
　　這是政策利率年內(nèi)第二次下調(diào)，上次下調(diào)是在今年1月––MLF和公開市場逆回購操作的中標(biāo)利率均下降10個基點，分別降至2.85%、2.10%。
　　
　　MLF利率的上調(diào)或下調(diào)，一般都會傳導(dǎo)至貸款市場報價利率（LPR），并最終影響貸款利率。目前市場普遍認(rèn)為，8月LPR報價下調(diào)已經(jīng)沒有懸念，尤其是5年期LPR報價下調(diào)的可能性很大。
　　
　　央行突然“降息”傳遞什么信號？房貸還能再降？樓市有望很快復(fù)蘇嗎？
　　
　　就在這之前，上周五7月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元。7月社會融資規(guī)模增量為7561億元，比上年同期少3191億元。在新增信貸、社融規(guī)模增量數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及市場預(yù)期的同時，廣義貨幣（M2）同比增長12%，再創(chuàng)今年以來同比增速新高。
　　
　　從M2數(shù)據(jù)可以看出，現(xiàn)在市場主體不缺錢，只是不想借錢，不敢花錢。為什么會出現(xiàn)這樣的情況，“降息”會扭轉(zhuǎn)局面，刺激企業(yè)和家庭增加借貸嗎？
　　
　　針對上述問題，結(jié)合不久前剛發(fā)布的7月份國民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，觀察者網(wǎng)對話中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心首席研究員張燕生，深度解讀當(dāng)前的熱點經(jīng)濟(jì)問題。
　　
　　觀察者網(wǎng)：對于這次“降息”不少人覺得突然、意外，您怎么看這次“降息”，為何央行會在此時選擇“降息”，這是在傳遞什么信號？
　　
　　張燕生：從二季度到7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本可以看出，4月份是谷底，5月份開始回升，6月份制造業(yè)PMI這一先行指標(biāo)重返擴(kuò)張區(qū)間，7月份各項指標(biāo)開始全面回落。這意味著，下半年“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”仍面對很大的不確定性，所以貨幣政策做一下微調(diào)在意料之中，也是很有必要的。不必反應(yīng)過度強(qiáng)烈，也不必過度解讀。
　　
　　過去三年，中國是世界主要國家當(dāng)中宏觀政策刺激力度最小的，也就是說中國的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)主要還是靠內(nèi)生動力支撐。
　　
　　2021年中國進(jìn)出口貿(mào)易總額首次連續(xù)突破5萬億、6萬億美元關(guān)口，今年前7個月外貿(mào)表現(xiàn)還是不錯的：四月份增速是0.1%、五月份增長9.5%、六月份增長14.3%，七月份是16.6%，主要靠外需擴(kuò)張支撐。但是我認(rèn)為，下半年外需萎縮是大概率事件。
　　
　　宏觀政策的重點是糾偏和精準(zhǔn)施策，去年我們宏觀政策還是收得有點緊。今年則是把過緊的宏觀政策回歸中性。精準(zhǔn)施策是有什么問題解決什么問題，堅持不搞“大水漫灌”是一個既定方針。7月28日的政治局會議強(qiáng)調(diào)，要保持戰(zhàn)略定力，堅定做好自己的事。所以，當(dāng)前及未來，中國同樣會堅持貨幣政策“以我為主”精準(zhǔn)施策。
　　
　　觀察者網(wǎng)：上周五的7月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元。7月社會融資規(guī)模增量為7561億元，比上年同期少3191億元。在新增信貸、社融規(guī)模增量數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及市場預(yù)期的同時，廣義貨幣（M2）同比增長12%，再創(chuàng)今年以來同比增速新高。您怎么解讀這一經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)？“降息”會扭轉(zhuǎn)局面，刺激企業(yè)和家庭增加借貸嗎？
　　
　　張燕生：我認(rèn)為，這里的核心問題是“穩(wěn)預(yù)期”問題�，F(xiàn)在我們正處于一個前40年高速增長故事告一段落，未來30年高質(zhì)量發(fā)展故事開始起步的階段。下一步中國經(jīng)濟(jì)究竟怎么走，對于企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)及各市場主體來說存在一定不確定性。這些不確定性既反映在政策環(huán)節(jié)上，也反映在輿論環(huán)節(jié)和社會環(huán)節(jié)上。所以，這種情況不是單純的貨幣政策加息降息擴(kuò)張緊縮操作能解決的。
　　
　　但從新增信貸、社融規(guī)模增量數(shù)據(jù)我們可以看出，市場需求比較弱、市場主體生存發(fā)展?fàn)顩r及預(yù)期比較弱、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和生活性服務(wù)業(yè)的特困行業(yè)恢復(fù)比較弱，不管是在信貸上還是在資金需求上，明顯能感受到企業(yè)的普遍觀望氣氛。
　　
　　要解決這一問題，首先要做好預(yù)期管理，讓企業(yè)和市場主體真正領(lǐng)悟國家提出來的適應(yīng)新發(fā)展階段、貫徹新發(fā)展理念、構(gòu)建新發(fā)展格局、推動高質(zhì)量發(fā)展和現(xiàn)代化建設(shè)新征程究竟怎么走、向哪走。
　　
　　另外，還要解決非經(jīng)濟(jì)因素對人們預(yù)期的影響。非經(jīng)濟(jì)因素影響既包括國內(nèi)的，也包括國際的；在多重因素交織疊加的當(dāng)下，企業(yè)保持謹(jǐn)慎我覺得是可以理解的。
　　
　　至于最近在貨幣政策上10個基點的“降息”調(diào)整，這不能說是一種刺激政策，只是一種正常調(diào)整，不可能靠這10個基點把經(jīng)濟(jì)刺激起來。
　　 　　
　　觀察者網(wǎng)：就在央行宣布“降息”當(dāng)天，國家統(tǒng)計局公布了7月國民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，7月國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，但規(guī)模以上工業(yè)增加值、社會消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資等指標(biāo)同比增速均有所回落，低于市場預(yù)期。表現(xiàn)比較亮眼的是外貿(mào)，進(jìn)出口同比增長16.6%。您如何評價7月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的表現(xiàn)，您認(rèn)為7月未能持續(xù)復(fù)蘇的原因是什么？
　　
　　張燕生：從7月份國民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，比較弱的指標(biāo)還是受疫情影響比較大的幾個指標(biāo)。如需求、服務(wù)業(yè)特困行業(yè)、就業(yè)等。前7個月，社會消費(fèi)品零售總額同比增長仍是-0.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長仍是-6.4%，16至24歲年青人調(diào)查失業(yè)率仍高達(dá)19.9%。
　　
　　我覺得7月份出現(xiàn)部分指標(biāo)回落的狀況說明，國家出臺的6方面33項措施需要盡快落地生效，還需要出臺更有針對性的舉措。
　　
　　如“穩(wěn)消費(fèi)”的舉措除穩(wěn)市場主體外，還應(yīng)當(dāng)出臺更多直接穩(wěn)消費(fèi)、穩(wěn)收入、穩(wěn)就業(yè)的舉措。盡管二季度到7月份，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在好轉(zhuǎn)，但是像樓市、就業(yè)等指標(biāo)，尤其16歲到24歲年輕人的就業(yè)指標(biāo)，并沒有得到好轉(zhuǎn)，不少互聯(lián)網(wǎng)大廠、外資大企業(yè)的減員還是引人高度關(guān)注的事實。
　　
　　如果不轉(zhuǎn)變央企國企、外企、民企等行業(yè)頭部企業(yè)和大企業(yè)這種中長期不確定的預(yù)期，我們的經(jīng)濟(jì)怎么可能進(jìn)入一個強(qiáng)勁復(fù)蘇的增長態(tài)勢？
　　
　　因此，我覺得不確定性是當(dāng)前企業(yè)面臨的主要問題，尤其是頭部企業(yè)面對的不確定性。具體表現(xiàn)在政策環(huán)境、輿論環(huán)境、社會環(huán)境中的不確定性。在這種情況下，預(yù)期管理是非常關(guān)鍵的，這不僅僅是一個助企紓困扶持的問題。
　　
　　對于頭部企業(yè)來說，如果他們對未來3到5年的預(yù)期比較穩(wěn)定確定明朗，一些發(fā)展瓶頸和短板能夠得到有效解決的話，那么他們一出手，就可以增加和創(chuàng)造幾千上萬個白領(lǐng)、藍(lán)領(lǐng)就業(yè)崗位。這對解決1076萬新畢業(yè)的大學(xué)生就業(yè)問題，對解決1600萬城鎮(zhèn)新增勞動力的就業(yè)問題，對解決農(nóng)村外出務(wù)工人員的就業(yè)問題大有幫助。
　　 　　
　　觀察者網(wǎng)：您認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)走勢好轉(zhuǎn)的可能性如何，為什么？
　　
　　張燕生：今年7月份，IMF將中國今年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測下調(diào)至3.3%，一個很重要的原因是下半年新冠疫情仍存在不確定性。
　　
　　根據(jù)上半年“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”的實績表現(xiàn)看，一個地方的官員敢擔(dān)當(dāng)，能夠兼顧疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，那么這個地方的GDP就能夠達(dá)到5%以上；反之，一個地方的官員如果把疫情防控絕對化擴(kuò)大化，不兼顧經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，其經(jīng)濟(jì)增長率就會大幅下滑。因此，疫情要防住的核心是打好公共治理攻堅戰(zhàn)，兼顧經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展。
　　
　　所謂“敢擔(dān)當(dāng)”就是說，在防疫的風(fēng)險點控制的同時，生意該怎么做就怎么做，全面復(fù)工、全面開工、全面放開，這樣GDP增長保持在合理區(qū)間是沒有問題的。
　　
　　但是一地官員如果采取萬無一失的手段，出現(xiàn)一個病例，就封城封區(qū)封路，疫情當(dāng)然能控制住，可老百姓的生活和當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)將會受到很大影響。
　　
　　那些個體工商戶，他們最希望的不是出臺多少減稅退稅免租等政策，他們最希望的是復(fù)工，開放堂食。不能說我這邊壓根兒就沒有病例，但堂食也不能開，我的生意也不能做，動不動就關(guān)了，這樣做就會嚴(yán)重影響老百姓的生計。
　　
　　觀察者網(wǎng)：國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-7月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降6.4%。全國商品房銷售面積78178萬平方米，同比下降23.1%；商品房銷售額75763億元，下降28.8%。您如何解讀7月份房地產(chǎn)市場的表現(xiàn)？
　　
　　張燕生：為了促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展，我們一直在努力穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期。但現(xiàn)在房地產(chǎn)市場的表現(xiàn)說明我們?nèi)詻]有把樓市穩(wěn)住，房地產(chǎn)的長效機(jī)制仍沒有建立起來。
　　
　　我覺得核心的問題涉及三個主體。第一是銀行，銀行關(guān)注房貸風(fēng)險。如果他們認(rèn)為房地產(chǎn)市場積累的風(fēng)險過大、搞不好就是“爆雷”的前夜，那么銀行是不可能放貸的。
　　
　　第二個是地方政府。如果當(dāng)?shù)赝恋亻_發(fā)強(qiáng)度較高，房地產(chǎn)市場存量矛盾突出，人口凈流出、新冠疫情期間當(dāng)?shù)刎斦�困難較大，政府在穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期的作為有限。
　　
　　第三個是老百姓，如何穩(wěn)住老百姓的購房預(yù)期很重要。老百姓是有買房需求的，但是如果他們普遍看跌房價，那就不會有人出手買房。
　　
　　樓市一直沒有穩(wěn)住，是目前穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長基礎(chǔ)不穩(wěn)的一個重要原因。因此，我覺得目前對房地產(chǎn)來說，需要綜合施策，化解處理房地產(chǎn)風(fēng)險的同時，引導(dǎo)房地產(chǎn)市場回到建立長效機(jī)制的軌道上，非常重要。
　　 　　
　　觀察者網(wǎng)：近期房地產(chǎn)領(lǐng)域“爆雷”事件頻發(fā)，您覺得這些事件對房地產(chǎn)業(yè)、對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生哪些影響？
　　
　　張燕生：我之前參加中日經(jīng)濟(jì)對話時，日本人反復(fù)問，你們的房地產(chǎn)“爆雷”，會不會成為第二個日本房地產(chǎn)泡沫破滅的前夜呢？
　　
　　尤其像恒大這樣一些頭部房地產(chǎn)企業(yè)“爆雷”，是一個非常不好的信號。對銀行來講，差不多每家都握有這些頭部的房地產(chǎn)企業(yè)幾億幾十個億的頭寸。一旦“爆雷”，后果不堪設(shè)想。
　　
　　如果這時候仍然讓銀行放貸，那么說實話他們手里真是捏了一把汗，因為房地產(chǎn)風(fēng)險、金融風(fēng)險、地方債風(fēng)險都是交織在一起的。一邊談?wù)摲N種風(fēng)險防控，另一邊又讓他們大干快上，這是不可能的。
　　
　　因此在這種情況下，對于剛才我們所講的各種問題，像穩(wěn)消費(fèi)、穩(wěn)樓市和穩(wěn)信心等，就是一句話：要用改革和前進(jìn)的方式來化解當(dāng)前各種重大風(fēng)險隱患，從對未來的不確定和不樂觀的預(yù)期中走出來。
　　
　　中國經(jīng)濟(jì)過去40年改革開放的歷程表明，凡是遇到經(jīng)濟(jì)下行時期，往往也是結(jié)構(gòu)上臺階的重要時期。往往是下行了幾年以后，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就變了一個樣。因此，我們不要浪費(fèi)經(jīng)濟(jì)下行這一大浪淘沙的作用。是躺平還是奮進(jìn)，這將決定前途和命運(yùn)。
　　 　　
　　觀察者網(wǎng)：接下來房地產(chǎn)業(yè)如何發(fā)展才能逐漸改善對經(jīng)濟(jì)的影響？
　　
　　張燕生：房地產(chǎn)有三個不同的屬性，第一個是金融屬性，有投資功能；第二個是商品屬性，市場交易的商品和服務(wù)功能；第三是社會屬性，“居者有其屋”，住房保障功能。
　　
　　這三個屬性中，過去房地產(chǎn)開發(fā)投資的金融屬性太強(qiáng)。如果一個人買上幾套、十幾套房子，那么他的日子就特別得好過。在過去相當(dāng)長一個時期，房地產(chǎn)市場的長效機(jī)制始終沒有建立起來，中央政府越說穩(wěn)房價，民眾就越買房子，房價就越穩(wěn)不住。穩(wěn)不住的原因是：房地產(chǎn)商、金融機(jī)構(gòu)和地方政府都是希望房價越高越好，民眾不得不買。
　　
　　這里核心的問題是：房地產(chǎn)市場只住不炒，就要出臺抑制炒房動機(jī)的舉措，就要把房地產(chǎn)的商品屬性讓市場機(jī)制起決定作用，政府管好房地產(chǎn)的社會屬性，實現(xiàn)“居者有其屋”的保障功能，這才是政府應(yīng)該做的事。
　　
　　人們都喜歡房地產(chǎn)泡沫，非理性繁榮，一旦房地產(chǎn)泡沫破滅，全社會為此要付出極大代價。換句話說，不把房地產(chǎn)市場中畸形了的屬性、功能和動因解決掉，就很難讓房地產(chǎn)市場建立在長效機(jī)制基礎(chǔ)之上。
　　
　　因此，現(xiàn)在的問題是，房地產(chǎn)的市場功能怎么恢復(fù)，房地產(chǎn)的剛需怎樣滿足并為中低收入人群提供住房保障，金融屬性怎樣有效地抑制在合理范圍。
　　 　　
　　觀察者網(wǎng)：MLF利率的上調(diào)或下調(diào)，一般都會傳導(dǎo)至LPR利率，并最終影響貸款利率。目前市場普遍認(rèn)為，8月LPR報價下調(diào)已經(jīng)沒有懸念，尤其是5年期LPR報價下調(diào)的可能性很大。您認(rèn)為這會對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生哪些影響，房貸是不是又能降了，樓市有望很快復(fù)蘇嗎，會刺激大家的買房熱情嗎？
　　
　　張燕生：首先，本次降息10個基點，應(yīng)該講這個力度是很小的。相比于房貸利率的變化，房價本身的變化對于購房者購買意愿的影響更大。如果購房者對樓市是看跌的話，那么他們就沒有即期購房的意愿，他們會推遲住房消費(fèi)行為。這時僅僅是下調(diào)房貸利率的話，我個人認(rèn)為是不夠的。
　　
　　其次，銀行是不是真正下調(diào)了購房者的房貸利率和放松了貸款條件，我們是不知道的，因為銀行從收緊風(fēng)險的角度，可能還是會非常審慎、非常嚴(yán)格地審查房貸發(fā)放進(jìn)度。
　　
　　觀察者網(wǎng)：這次“降息”的背景是，目前全球主要國家處于高通脹的壓力當(dāng)中，在美聯(lián)儲的帶頭下，世界掀起了一波“加息潮”，給我國造成一定的輸入性通脹風(fēng)險。美國7月份通脹數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，有人認(rèn)為美國通脹見頂了，您怎么看？
　　
　　張燕生：對于美國通脹，目前有三種看法：
　　
　　第一種看法認(rèn)為，美國通脹見頂了，2-3年之后美國通脹率能夠回歸2%目標(biāo)值。
　　
　　第二種看法認(rèn)為，美國現(xiàn)在的通脹率和政策利率的差很像1975年，想解決通脹沒那么容易。1975年至1983年，美國用8年的時間才把通脹率控制在4%左右，付出的代價是政策利率上調(diào)了將近13個百分點，失業(yè)率在70年代初的最高點又上升了6個百分點。
　　
　　第三種觀點是，美國宏觀政策將對通脹和財赤有更高包容度。1975年至1983年，美國用8年時間控制通脹，付出的代價是經(jīng)歷了一場嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。比如說，今年全年美國的失業(yè)率為3.7%，如果再增加6個百分點，那也就是9.7%。美國愿意接受9.7%的失業(yè)率的代價來換得通脹的穩(wěn)定嗎？應(yīng)該講，絕不。
　　
　　對美國來說，下一步宏觀政策最重要的是什么？有可能是擴(kuò)大公共投資，也就是實施擴(kuò)張性的宏觀政策。從這次加息進(jìn)程可以看到，美聯(lián)儲加息的政策偏好始終是偏鴿。而不愿真正加息的原因表面看是兩黨的黨爭，如果沒有黨爭，美國的刺激力度絕不止6萬億到7萬億美元，美國債臺高筑的上限也絕不會只是現(xiàn)在的近31萬億美元。
　　
　　其背后真正的動因是地緣政治。中美博弈，美國要再次偉大，一定要為其基礎(chǔ)設(shè)施更新融資、為美國科技實力增強(qiáng)融資、為美國民生改善融資，這三項融資是需要海量的公共投資的，美國需要實施擴(kuò)張性而不是緊縮性的宏觀政策。按這樣的投資規(guī)模，美國是一定控制不住通脹的。通脹的實際效應(yīng)是割全球的韭菜，通過對全球開征通脹稅，使美國再次偉大，美國何樂而不為呢？
　　 　　
　　觀察者網(wǎng)：在美國通脹、加息的情況下，中國這時候選擇“降息”，經(jīng)濟(jì)面臨著哪些風(fēng)險、機(jī)遇和挑戰(zhàn)？
　　
　　張燕生：未來相當(dāng)長一個時期，中美的經(jīng)濟(jì)周期是錯位的，中美的宏觀政策也是錯位的。所以，兩大世界經(jīng)濟(jì)的引擎錯位發(fā)展，給世界創(chuàng)造了一個兩面下注，對沖風(fēng)險的投資選擇。
　　
　　中美經(jīng)濟(jì)周期錯位，也就是說，如果中國繼續(xù)實施穩(wěn)增長的政策，同時加快推進(jìn)人民幣國際化、資本項目開放，加快推進(jìn)資本市場國際化進(jìn)程，加快推進(jìn)投資和金融市場化、法治化、國際化改革進(jìn)程，中國將為全球發(fā)展提供公共產(chǎn)品，中國將為全球投資提供安全資產(chǎn)，中國將為世界經(jīng)濟(jì)提供穩(wěn)定之錨，就看這個機(jī)會我們能不能把握住。
　　
　　另外，我們要加快學(xué)會管理全球投資人對中國經(jīng)濟(jì)未來的預(yù)期。如果不懂預(yù)期管理，全球投資人就不知道你下一步是風(fēng)險點還是安全島。政府要學(xué)會和全球市場對話，和全球企業(yè)對話，和全球民眾對話，告訴他們中國經(jīng)濟(jì)怎么樣，中國經(jīng)濟(jì)下一步怎么變化，政府想做什么。
　　
　　我到華爾街調(diào)研的時候，華爾街基金經(jīng)理就說，中國如果預(yù)期管理做好了，全球市場就知道跟你逆向操作會賠錢，跟你正向操作會賺錢，那么市場自然就會配合你的政策。